För att fatta framgångsrika investeringsbeslut är det avgörande att förstå konceptet ekonomiska vallgravar, eller ”moats”. Dessa konkurrensfördelar fungerar även som skyddande barriärer som hjälper företag att behålla sin lönsamhet och hålla konkurrenter på avstånd. Genom att identifiera och analysera vallgravar kan investerare enklare förutsäga vilka företag som har potential att generera långsiktiga vinster och skapa hållbart värde över tid.
Vad är en ekonomisk vallgrav?
En ekonomisk vallgrav skyddar ett företag från konkurrens och förstärker dess marknadsposition över tid. Genom att investera i företag med starka konkurrensfördelar kan investerare både minska riskerna och öka möjligheten till långsiktig avkastning.
De vanligaste typerna av ekonomiska vallgravar inkluderar varumärke, kostnadsfördel, nätverkseffekt, immateriella tillgångar, höga växlingskostnader och effektiv skala. Inom finans skiljer man på s.k ”narrow economic moats” samt ”wide economic moats”, varav den förstnämnda syftar på företag som endast har en ringa konkurrensfördel.
Olika Typer av vallgravar
Varumärke
Ett starkt varumärke skapar kundlojalitet och igenkänning, ungefär som när kunder ständigt återkommer till sitt favoritmärke. Företag som Apple och Coca-Cola illustrerar hur ett kraftfullt varumärke skyddar mot konkurrens. Men ett starkt varumärke kan skadas av negativa händelser eller skandaler.
Kostnadsfördelar
Kostnadsfördelar innebär att ett företag kan erbjuda sina produkter eller tjänster till lägre priser än konkurrenterna tack vare sin storskalighet eller effektivare processer. Exempelvis kan Walmart, genom sina storleksfördelar, pressa priserna och skapa en stark konkurrensbarriär. Ett annat exempel är IKEA, som tack vare platta förpackningar, självmontage och effektiv logistik kan hålla låga priser och samtidigt behålla lönsamhet.
Faktorer som kan hota kostnadsfördelar inkluderar störningar i försörjningskedjan, ökade råvarupriser, nya teknologier som effektiviserar konkurrenters produktion, samt regleringar som ökar arbetskostnader.
Nätverkseffekt
Nätverkseffekter uppstår när värdet av en tjänst ökar med antalet användare. Plattformar som Facebook, Instagram, och LinkedIn drar nytta av nätverkseffekter och skapar ekosystem där varje ny användare ökar plattformens värde. Teknologiska förändringar eller nya plattformar kan dock hota dessa nätverk.
Immateriella tillgångar
Patent, upphovsrätt och varumärken skapar juridiska barriärer mot konkurrenter. Företag som Pfizer och Disney skyddar sina unika produkter och innovationer genom immateriella tillgångar. Dessa skydd är dock tidsbegränsade och kräver kontinuerliga investeringar för att upprätthållas.
Switching costs
Höga växlingskostnader gör det krångligt för kunder att byta till en konkurrent, och det kan handla om både pengar, tid eller data. Mjukvaruföretag som Microsoft och Apple utnyttjar detta genom att skapa ekosystem som är svåra att lämna.
Utöver kostnader i form av pengar kan även tid och ansträngning för att lära sig ett nytt system vara avgörande. Till exempel är Apples slutna ekosystem utformat för att integrera alla deras produkter och tjänster, vilket gör det mindre attraktivt att byta till en annan leverantör, såsom Samsung.
Detsamma gäller till viss del även företag med sociala medieplattformar. Du kanske har byggt upp en följarbas på Twitter(X) men känner att du vill byta plattform, vilket kan bli krångligt då du inte kan överföra din följarbas.
Ett tydligt exempel på kraften i switching costs är QWERTY-tangentbordet. Trots att det kanske inte är den mest effektiva layouten, har det blivit standard av historiska skäl, och att byta till ett annat tangentbord skulle innebära en lång inlärningskurva för de flesta användare.
Regulatoriska förändringar eller teknologiska framsteg kan dock sänka dessa växlingskostnader och göra det enklare för kunder att byta leverantör.
Skalningsfördelar (Economies of scale)
Företag som dominerar en nischmarknad genom storskalig produktion uppnår en effektiv skala. Detta kan liknas vid att vara den enda aktören som tillhandahåller glass på en strand under en het sommardag. ExxonMobil och Boeing illustrerar hur stordriftsfördelar kan skapa hållbara konkurrensfördelar.
För att upprätthålla denna effektivitet måste dessa företag kontinuerligt investera i sin verksamhet, på samma sätt som glassförsäljaren behöver utöka sitt lager och kapacitet för att möta den ökande efterfrågan.
Företag med breda vallgravar
Novo Nordisk(NOVO)
- Economies of Scale
- IP (immateriella tillgångar)
- Höga switching costs
- Varumärke
Novo Nordisk är ett danskt läkemedelsbolag som inriktar sig främst på att framställa olika behandlingar av diabetes. Aktien har rusat uppåt sedan ett av deras läkemedel, Ozempic, har visat sig vara extremt effektivt mot övervikt, vilket lett till att deras intäkter ökat dramatiskt under en kort tidsperiod.
Novo Nordisk besitter ett flertal vallgravar. Den danska läkemedelsgiganten innehar bland annat en stor mängd immateriella tillgångar och patent som skyddar deras produkter. Detta höjer barriären för deras konkurrenter att ta sig in i marknaden. Som en av de största producenterna av insulin gör också ger det även företaget olika skalningsfördelar
Apple(AAPL)
- Varumärke
- Switching Costs
Ett av världens största bolag och som alla känner igen är Apple. Denna gigant har med tiden etablerat ett flertal starka vallgravar som håller konkurrenterna på avstånd. Först och främst är Apple utan tvekan ett av de starkaste och respekterade varumärke i världen. Många av deras kunder är extremt lojala och äger ett flertal olika Apple-produkter, och är dessutom villiga att betala höga belopp för produkterna.
Att Apple har en lojal kundbas som sällan är villiga att byta till ett annat varumärke beror inte bara på Apples starka varumärke och dess höga status inom tech. Det beror även i allra högsta grad på deras ekosystem som ”låser in” sina användare till Apple. Genom sina exklusiva operativsystem som endast finns på deras produkter, samt deras smarta och mycket användbara kompatibilitet mellan produkterna blir det oerhört höga ”switching costs” för användaren.
Övriga fördelar som Apple kan åtnjuta är en massiv portfölj av patent (IP). Deras senaste produkt, Apple Vision Pro utgör på egen hand 5000 olika patent. Även iPhones ”orginaldesign” samt ett flertal av dess funktioner är patenterade.
ASML Holding (ASML)
- IP (Immateriella tillgångar)
- Hög inträdesbarriär (Barriers of entry)
Att påstå att vi lever i halvledarens era är inte någon överdrift. Alla företag som är beroende av de mest avancerade halvledarna är alla uteslutet beroende av ett företag: ASML. De är världsledande i tillverkning av litografimaskiner för halvledarindustrin. Just nu är företaget den enda tillverkaren av extrema ultravioletta (EUV) litografisystem. Detta är i själva verket en kritisk teknik för att kunna tillverka nästa generations chip. Halvledartillverkare som Intel, TSMC och Samsung är i behov av ASML och deras litografimaskiner.
Tack dess höga tekniska komplexitet, årtionden av forskning samt en omfattande patentportfölj samt kostnaden för att skapa liknande system skapar höga inträdesbarriärer för potentiella konkurrenter.
Canadian National Railway (CNR)
- Nätverkseffekter inom järnvägstransport
- Stordriftsfördelar
- Långsiktiga kontrakt
- Unik infrastruktur
Canadian National Railway är ett ledande transport- och logistikföretag i Nordamerika. Deras järnvägsnätverk sträcker sig över 32 000 km som förbinder Atlantkusten, Stillahavskusten och Mexikanska golfen. Företaget transporterar en rad olika gods som kemikalier, spannmål, metaller och kol.
Deras unika järnvägsnätverk skulle kräva enorma kapitalinvesteringar att replikera. Dessutom skulle det kräva att ta sig igenom avsevärda regulatoriska hinder. Inträdesbarriären för deras konkurrenter är därför väldigt hög.
Desto fler kunder och destinationer som är anslutna till företagets nätverk, desto mer gynnar det alla kunder, och stärker på så vis CN:s konkurrensfördel tack vare dess nätverkseffekt. CN har också en stark förmån med långsiktiga avtal med stora kunder som mindre konkurrenter inte kan matcha.
Automatic Data Processing (ADP)
- Switching Costs
- Skalningsfördelar
- Immateriella tillgångar
Automatic Data Processing är en leverantör av lönehanteringssystem och HCM-lösningar(Human Capital Management) för hantering av HR, löne- och skattehantering, samt tidsrapportering som betjänar företag i alla storlekar.
Switching Costs
ADP:s mjukvarulösningar är djupt integrerade i kundernas verksamheter. Att byta leverantör innebär betydande kostnader i både tid och pengar. Företag som vill byta leverantör måste utbilda anställda på nya system, integrera nya lösningar med befintliga mjukvaror och riskera operativa avbrott. Detta leder till höga byteströsklar och gör att kunderna tenderar att vara kvar längre.
ADP verkar i två olika segment: employer services och professional employer organization. Den förstnämnda erbjuder lönehantering, HCM-lösningar, HR outsourcing, försäkring och pensionstjänster.
Deras andra segment, professional employer organization förser små-och medelstora företag med olika lösningar av HR outsourcing via en samarbetsanställningsmodell. De anställda hos PEO-klienterna, som benämns som ”worksite employees”, är formellt anställda av både ADP och klientföretaget, men arbetar i praktiken för klienten. Denna modell gör det möjligt för klient företagen att dra fördel av ADP:s storlek för att få tillgång till förmåner till konkurrenskraftiga priser för sin anställda.
Vidare har deras employer services-segment de senaste tio åren haft en 91 % genomsnittlig revenue retention rate(mäter hur många kunder som stannar kvar). Ett tydligt tecken på dess höga switching costs, I synnerhet när detta kan jämföras med konkurrenter som Paychex, med en retention på 82% som huvudsakligen riktar sig till småföretag.
Skalningsfördelar
Med över 1 miljon kunder och 40 miljoner anställda som betalas ut över hela världen, kan de åtnjuta betydande skalningsfördelar. De kan sprida sina fasta kostnader för mjukvaruutveckling och underhåll över en bred kundbas. Detta leder till lägre marginalkostnader per enhet och förbättrad lönsamhet. ADP:s storskalighet möjliggör stora investeringar i produktutveckling och gör att de kan möta efterfrågan på komplexa högkvalitativa tjänster är dyra att utveckla.
Immateriella tillgångar
Med flera decennier av erfarenhet i sitt bagage är ADP idag ett stark varumärke som levererar tillförlitliga och regelanpassade lösningar för lönehantering. Sådana lösningar är helt kritiska för företag som strävar efter att deras anställda får betal korrekt och i tid, samt att lagarna följs som varierar på lokal nivå. Du kan läsa mer om ADP på Morningstar.
Att använda ekonomiska vallgravar för investeringar
För att hitta bra investeringar är det viktigt att fokusera på företag med starka och hållbara ekonomiska vallgravar. Börja med att analysera konkurrensfördelarna och bedöma deras långsiktiga relevans.
Titta på företagets historiska prestation, stabila kassaflöden och förmåga att anpassa sig till förändringar. Genom att välja företag med robusta vallgravar kan du skapa en investeringsportfölj som är motståndskraftig mot marknadens svängningar och samtidigt ger långsiktiga avkastningar.
